“深交所只是組織企業(yè)閉門會議來探討創(chuàng)業(yè)板開閘后的業(yè)務(wù)，并不會主導(dǎo)落實此事。”程凡(化名)對ChinaVenture記者說道。程凡是一家國內(nèi)大型券商投行部負(fù)責(zé)人，上文所提及的事宜即近日廣受關(guān)注的“創(chuàng)業(yè)板針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市放低財務(wù)門檻”傳言。
據(jù)程凡透露，目前創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行制度的修訂確實明確了放低針對互聯(lián)網(wǎng)以及高科技企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向，但對可能允許該類虧損企業(yè)上市的說法，程凡態(tài)度有所保留，“這畢竟?fàn)可娴叫薷淖C券法”。
2013年的股權(quán)投資行業(yè)出現(xiàn)一定程度的分化，人民幣基金在漫長的IPO暫停周期里叫苦不迭，美元基金則在中概股赴美破冰后相對從容。
但隨著創(chuàng)業(yè)板在政策引導(dǎo)下主動向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)伸出橄欖枝之后，國內(nèi)的美元基金生態(tài)壞境或許會發(fā)生一些變化，投中集團執(zhí)行總裁金建華表示，此前互聯(lián)網(wǎng)公司在A股上市渠道不通暢，造成人民幣基金在此領(lǐng)域投資案例較少，但未來美元基金在互聯(lián)網(wǎng)早期優(yōu)質(zhì)項目上或會受到更多競爭壓力。
一位知情人士向記者指出，國內(nèi)一批先知先覺的PE/VC機構(gòu)已在近一年多的時間里集中對高科技領(lǐng)域進行了布局，展現(xiàn)了很強的政策敏感性。
虧損企業(yè)上市尚存法律障礙
按照目前市場上披露出的信息，證監(jiān)會已經(jīng)初步拿出了比較完整的征求意見稿，其中重點在于擬允許互聯(lián)網(wǎng)與高科技公司在未盈利的情況下也可以發(fā)行，硬性條件有三：主營業(yè)務(wù)收入超過1億;新三板掛牌不短于1年;科研經(jīng)費占收入比率3年均值不低于10%。
此前曾有媒體報道稱，深交所召集互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的閉門會議商討降低創(chuàng)業(yè)板門檻事宜，并建議互聯(lián)網(wǎng)公司不再引進海外風(fēng)投及BVI結(jié)構(gòu)。
對此，程凡便如本文開頭般陳述，他透露，深交所并未主導(dǎo)召開會議商討創(chuàng)業(yè)板門檻調(diào)降事宜，只是在一次與擬上市企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)會議的過程中對此事有所提及，政策在制定與落實仍然還是權(quán)屬證監(jiān)會。
達晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰則表示，中外合資企業(yè)也可以在國內(nèi)上市，創(chuàng)業(yè)公司接受人民幣基金還是美元基金的投資，取決于公司自身需求和機構(gòu)資源。“只是募資策略上的不同，跟交易所一點關(guān)系都沒有。”他稱。
對于虧損企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，投中集團執(zhí)行總裁金建華較早前便曾在ChinaVenture 2013券商直投沙龍中內(nèi)部披露過這一消息，他指出，降低A股針對互聯(lián)網(wǎng)以及科技企業(yè)的財務(wù)門檻，與未來注冊制導(dǎo)向趨于一致，但他坦言，以政策手段在資本市場單獨扶持某一個產(chǎn)業(yè)的做法，可能會引起一些爭議。
啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平便直言，扶持政策的落實需要一個過程，未來能在何種程度上實現(xiàn)并不好說，并且在證券市場準(zhǔn)入制度中使用非市場化的手段進行引導(dǎo)，其合理性也有待商榷。
程凡則在采訪中著重提到一點，目前法律并不允許未實現(xiàn)盈利的企業(yè)在國內(nèi)A股上市，一旦證監(jiān)會為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開了口子，首先面對的難題就是修改證券法。
上海市東方劍橋律師事務(wù)所證券律師吳立駿對ChinaVenture記者表示，監(jiān)管層此前確實有過推動證券法修改的表態(tài)，但從草案的提出到人大常委會審核需要一個過程，并且從中將盈利條款拿掉的話，“難度不是一點點”。
值得注意的是，金建華、甘劍平、吳立駿三位受訪人在溝通過程中提出了相同的疑問——“為何只放開互聯(lián)網(wǎng)與高技術(shù)公司的盈利限制?”
創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)對：從策略到格局
正是由于盈利條款的硬性限制，一直以來，很多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司只能選擇復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，并遠赴海外上市，由此引出美元創(chuàng)投基金在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)項目中的巨大優(yōu)勢。
此次創(chuàng)業(yè)板舉重若輕地拋出橄欖枝，或許會在不經(jīng)意間大范圍攪動國內(nèi)VC行業(yè)池水。
啟明創(chuàng)投在國內(nèi)TMT領(lǐng)域的投資一直頗有心得，分管該行業(yè)投資的甘劍平向記者表示，啟明此前在的互聯(lián)網(wǎng)項目均是以美元基金的形式投出，但這都是出于產(chǎn)業(yè)鏈客觀原因下的選擇，一旦A股對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)敞開大門，啟明會做出相應(yīng)對策。
“策略上，我們非常樂意募集人民幣基金對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進行投資，比如我們投資的大眾點評這種好項目，也支持他們在國內(nèi)尋找上市機會。”甘劍平說。
作為典型的本土創(chuàng)投機構(gòu)，達晨創(chuàng)投對此也抱持著開放的態(tài)度。執(zhí)行合伙人肖冰坦言，以前互聯(lián)網(wǎng)項目很難在國內(nèi)上市，以前確實會回避。一旦政策落實，此類項目今后退出的速度將加快，會對達晨人民幣基金策略產(chǎn)生影響。
美元基金與本土資本的博弈將從策略到格局，肖冰認(rèn)為，以前人民幣基金在TMT領(lǐng)域的早期投資并不多，但未來很可能會跟美元基金直接競爭。
“以前各有各的的玩法，但現(xiàn)在可能策略會趨于一致。”肖冰表示，尤其在項目和人才爭奪上會直接產(chǎn)生沖突，在這個行業(yè)和階段，競爭會比以前更加激烈。甘劍平則強調(diào)，應(yīng)當(dāng)注意互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)屬性，“全中國唯一民營、不靠政府扶持便達到1000億規(guī)模的企業(yè)——騰訊就屬于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，朝陽行業(yè)市場規(guī)模仍處擴擴張期，因此互搶份額的情況短期可能還不會出現(xiàn)。”
金建華對此指出，在資本供給更加充裕的情況下，會強化互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)，競爭關(guān)系會更多出現(xiàn)在少數(shù)優(yōu)質(zhì)項目上。而行業(yè)整體估值水平，則有很大程度上取決于新政下的二級市場表現(xiàn)。
機構(gòu)間的觀點并非全然一致，而在布局上，一些機構(gòu)更是展現(xiàn)出了驚人的政策敏感性，一位資深行業(yè)人士向ChinaVenture記者透露，南方一些中型創(chuàng)投機構(gòu)，從一年前至今便持續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)和科技產(chǎn)業(yè)“進補”。
“這也正是上次那批借著創(chuàng)業(yè)板開板起來的創(chuàng)投機構(gòu)，他們與券商以及監(jiān)管層方面的關(guān)系是天然優(yōu)勢。”該人士表示。
新三板企業(yè)或受追捧
本次披露出來的意見稿中，另一條非常引人關(guān)注的條款在于創(chuàng)業(yè)板與新三板的對接。在新三板轉(zhuǎn)板細(xì)則尚未明確的情況下，未盈利互聯(lián)網(wǎng)公司可能通過新三板轉(zhuǎn)板的方式登陸創(chuàng)業(yè)板的消息，給予眾多機構(gòu)與企業(yè)很大的想象空間。
一位業(yè)內(nèi)人士對記者表達了他的擔(dān)憂，一旦互聯(lián)網(wǎng)和高技術(shù)領(lǐng)域未盈利企業(yè)從新三板到創(chuàng)業(yè)板的這一“A股直通車”打通，那么會否出現(xiàn)新三板掛牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被集中追捧或炒作，甚至出現(xiàn)類似Pre-IPO的“Pre-新三板”模式?
肖冰對此認(rèn)為，新三板掛牌對企業(yè)來說基本沒有門檻，因此不存在“Pre新三板”模式的可能性。另外，由于新三板流動性較差，企業(yè)質(zhì)地參差不齊，因此投資風(fēng)向相對比較大，投資機構(gòu)方面也未必會對所有掛牌新三板的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開出很高的估值。
“現(xiàn)在我們也鼓勵達晨投資的項目到新三板掛牌。”肖冰稱，未來會持續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)板機制細(xì)則制定。
ChinaVenture記者也就此事求證了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司副總經(jīng)理高振營，他表示，創(chuàng)業(yè)板門檻降低事宜和新三板轉(zhuǎn)板機制仍然在等待證監(jiān)會方面的文件指引，目前尚未有明確通知下來。
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