中報業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級
公司18H1實現(xiàn)營收18.84億元，同比增40.15%；歸母凈利潤1.59億元，同比降31.72%，略好于之前中報預(yù)告上限，符合預(yù)期。公司動力電池出貨量大增使得收入高增長，新領(lǐng)域的開發(fā)后續(xù)有望貢獻業(yè)績增量。鋰原電池和電子煙業(yè)績持續(xù)高增長。我們預(yù)計公司18-20年EPS分別為0.56元，0.75元，0.93元，參考可比公司18年P(guān)E均值28.08X，考慮公司動力電池業(yè)務(wù)后續(xù)客戶開拓和業(yè)績可能超預(yù)期，給予公司18年33-36倍目標PE，維持“買入”評級，目標價18.32-19.98元。
半年報業(yè)績略好于中報預(yù)告，研發(fā)投入大幅增長
公司18H1實現(xiàn)營收18.84億元，同比增40.15%；歸母凈利潤1.59億元，同比降31.72%，比中報預(yù)告上限的1.54億元略高。扣除上年同期轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益1.22億元，同比增44.23%。管理費用率同比增3.56pct，主要系研發(fā)費用同比增加1億左右，體現(xiàn)公司對產(chǎn)品研發(fā)的重視。
動力電池出貨量大增使得收入大增，新領(lǐng)域的開發(fā)有望貢獻業(yè)績增量18H1公司鋰離子電池實現(xiàn)收入12.69億元，同比增219.6%。18Q2單季實現(xiàn)營收8.83億，同比增324.41%，環(huán)比增128.83%。上半年收入大增主要系受動力電池出貨量大增。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，公司上半年裝機量0.55GWh，市占率達3.52%，而17年全年市占率為1.89%。18H1鋰離子電池毛利率同比下滑4.05pct，主要系補貼退坡、競爭加劇導(dǎo)致動力電池產(chǎn)品降價。公司現(xiàn)有多種技術(shù)路線共計9GWh的動力電池產(chǎn)能。除了車用市場，公司今年還開發(fā)了電動工具以及電動船等新應(yīng)用領(lǐng)域，其中電動工具已經(jīng)通過國際大客戶TTI、百得的驗證并實現(xiàn)批量供貨。新領(lǐng)域的開發(fā)有望幫助提升產(chǎn)能利用率，貢獻業(yè)績增量。
鋰原電池和電子煙業(yè)績持續(xù)高增長
18H1公司鋰原電池實現(xiàn)收入6.16億元，同比增37.28%，毛利率39.73%，同比增0.55pct，智能表計、E-call和共享經(jīng)濟等新領(lǐng)域的開拓為公司鋰原電池的業(yè)績增長提供基礎(chǔ)。電子煙子公司麥克韋爾18H1實現(xiàn)收入11.76億，凈利潤1.97億，分別同比增長135.72%，220.95%。公司持有麥克韋爾38.5%股權(quán)，按照權(quán)益法計入投資收益0.76億。
維持“買入”評級
公司鋰離子電池由于降價導(dǎo)致毛利率比之前預(yù)期低，我們下調(diào)公司18-20年EPS分別至0.56元，0.75元，0.93元（之前是0.57元，0.81元，1.13元）。參考可比公司18年平均PE估值28.08X，同時考慮公司動力電池后續(xù)客戶開拓和業(yè)績可能超預(yù)期，給予公司18年33-36倍目標PE，目標價18.32-19.98元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司動力電池產(chǎn)能擴張進度和產(chǎn)能利用率不達預(yù)期；新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達預(yù)期。
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