奧克股份股東大會現場 圖/電池百人會
根據披露的機構調研信息，5月20日，銀河基金對上市公司奧克股份（300082）進行了調研。從市場表現來看，奧克股份近一周股價下跌6.59%，近一個月下跌8.17%。以下是機構調研問答——
問：展望一下未來公司重點發展新賽道的方向嗎？怎么去考量？
答：關于新材料領域，我們在“十五五”規劃的指導思想中特別提出了“材料化”。這也是奧克股份首次在“十五五”規劃中明確“高端化、綠色化、材料化、智能化”的發展方針，其中新增了“材料化”這一維度。第一，針對高分子材料（例如PEO），我們需要對其進行改良，使其具備更優的絡合性和適配性。在聚乙二醇（環氧乙烷的聚合物從PEG向PEO的“材料化”演進中，蘊含著巨大的想象空間。第二，環氧乙烷與二氧化碳合成的碳酸乙烯酯屬于小分子化學品而新能源領域目前多應用小分子。但在新材料領域，我們需要做大分子，其中一個重要應用方向便是新能源，如固態電池中的固態電解質。以環氧乙烷為主的高分子聚合物，正是“材料化”）的體現。過去十年，公司致力于環氧乙烷與二氧化碳系列產品的發展，該系列產品是奧克未來“材料化”的重點主線，目前仍在持續開發中。
問：近期伊朗局勢發生后，海外乙烯產能退出明顯。對于環氧乙烷而言，上游原料收緊，這幾年國內產能都在向海外拓展，國內企業紛紛出海，海外產品及競爭對手是否發生變化？尤其在東南亞區域，這對我們有何影響？
答：關于乙烯的情況，中國已超越美國，成為全球最大的乙烯生產國和消費國，預計到2030年產能將達到每年約一億噸。另一方面，受俄烏戰爭影響，歐洲能源緊張，部分老舊且規模較小的裝置產能增強費用大幅增加，導致歐洲整個乙烯下游產業受到較大沖擊。近兩年受中東局勢及今年美伊戰爭影響，進入2020年后，中國乙烯裝置大幅上馬。相比之下，日韓許多乙烯廠產能規模較小，因此中國乙烯及其下游產品在價格上相對具備優勢。乙烯下游衍生的兩大主要產品是乙二醇和環氧乙烷。目前，中國大部分產品已反向出口至歐洲和中東，中國已成為全球環氧乙烷的價格洼地。除美國具備乙烷成本優勢外，其產品運往東南亞在運費價格和時間上均不占優。因此，中國在東南亞及中東市場的競爭力較強，近幾年出口增長迅速。對產業的影響主要體現在：第一，建筑化學品領域，每年出口量巨大；第二，日化類產品（例如我們的客戶保潔公司每年在東南亞有巨大的消耗量）；第三，新能源領域，隨著中國新能源出海，電池材料具備極強的競爭優勢。因此，公司出口業務相對具備優勢，增長態勢良好。
問：公司目前海外收入主要來源于減水劑聚醚單體，關于出口海外市場，未來是否有具備爆發性或大規模增長潛力的產品？
答：奧克的產品結構正在逐年優化，出海產品也將隨公司產能調整和市場需求發生變化。第一，減水劑聚醚單體曾是公司收入占比最大的產品，目前其營收占比逐年下降，但出口銷量迅速增加。這主要得益于東南亞、中東等國家基礎設施建設相對落后，城市化進程加速，國外需求快速增長。第二，醇醚類產品的出口收入正在增長。第三，新能源鋰電相關材料（包括電解液材料）需求增加，這主要得益于我國新能源產業向外轉移及出海產能帶來的需求。第四，公司在“十四五”期間建成投產的海南奧克基地，在地理位置上最靠近東南亞市場，且從海關貿易上具備區位優勢，同時作為境內基地在安全管理上更為可控。海南奧克的基礎產品目前仍以減水劑聚醚單體為主，但未來裝置可根據需求切換至電池添加劑、聚乙二醇等相關材料，內部工廠具備靈活調整結構的能力。
問：環氧乙烷曾是公司過去多年的明星產品，現在國內環氧乙烷產能巨大。公司既可選擇自產，也可選擇采購且并無壓力，請問公司后續對于原材料環氧乙烷的采購或生產方面有什么規劃？
答：主要從兩個方面闡述。首先，盡管環氧乙烷產能日益富足，但奧克的所有基地布局均緊鄰環氧乙烷工廠，基本采用管道輸送。從ESG管理角度看，這符合未來安全合規的發展要求。奧克在20年前便做出此判斷，目前這一進程正在加速。未來，無論是從成本、安全還是社會責任角度，環氧乙烷長距離運輸（幾百公里外）的模式將面臨越來越高的要求，而奧克的布局具備絕對優勢。其次，關于環氧乙烷衍生產品的下游發展，奧克在國內率先提出“材料化”，雖然目前不確定性較大，但一旦確立便是百萬噸級的應用，這依然消耗的是環氧乙烷。未來5年、10年甚至20年，環氧乙烷在材料化及精細化學品上的適用性，將是解決當前產能問題的關鍵，也是奧克的中長期項目。奧克投資的參股公司（如蘇州華一、藍谷等）均屬于環氧乙烷下游衍生產品領域。奧克延伸發展的方向不一定局限于公司內部，但會戰略性地投資產業鏈延伸，與志同道合、優勢互補的伙伴共同發展。例如，環氧乙烷與二氧化硫合成的亞硫酸乙烯酯（ES作為電池添加劑，經吉林科技成果鑒定后，現已投產，并進一步向下游電池添加劑企業延伸合作。對于符合大趨勢、大市場且具備核心專長的戰略伙伴，奧克可進行參股或控股。在“十五五”規劃中，奧克將堅守主業，但不會死守傳統產業。最大的調整是加快在新能源、新材料領域（尤其是新能源應用）的發展。公司EC（碳酸乙烯酯）的主要下游產品包括：一是可用于電解液溶劑的電池級產品；二是主要用于VC/FEC方向的工業級EC。目前，奧克正利用環氧乙烷加成物質的技術優勢，開發其他新產品。
奧克股份上市十六周年 圖/電池百人會
問：公司目前在建電解液溶劑項目，這樣快速擴產是基于怎樣的思考？
答：公司目前的擴產主要基于兩方面考量。一是在四川奧克擴建了8萬噸的電池新材料項目。四川具備西南市場的布局優勢，結合國家大開發戰略，且新能源產業正向西部擴展。西部地區用電成本較低，云貴地區礦產資源豐富，西南市場對電池材料有較大需求。二是鑒于運輸成本較高，我們借助四川奧克當地建廠的區位優勢，以承接未來西南地區電池市場的增長需求。
問：公司在新能源材料業務方面，是否具備更好、更長期的競爭力？
答：在“十五五”規劃中，我們首要目標是實現“材料化”：一是PEO材料，將高聚物做成聚合物；二是利用EO和EC高聚做材料。同時進行產業延伸布局。這并不意味著明年一定能實現產業化，目前尚需市場應用驗證與持續開發。
問：公司控股子公司奧克藥業目前的經營情況如何？
答：奧克藥業目前經營狀況良好，“十五五”規劃要求利潤增幅大于銷售收入增幅。奧克藥業已度過國家醫藥政策變化帶來的適應期，目前對醫藥行業政策已有深刻掌握。公司已獲得歐盟CEP證書，計劃在“十五五”期間實現經營躍升。在產品方面，公司目前以藥物級常規藥劑（包括注射劑和原料藥）為主，正在進行產品延伸，包括與沈陽達善及大型國企醫藥公司的合作。今年公司引進了新的人才進入創新驅動發展時期。目前奧克藥業的經營層以80后為主，市場客戶評價較高，我們對此充滿信心。奧克藥業已進入良性發展階段，經營穩健，毛利率較高，且奧克的專長發揮得越來越好。今年我們與沈陽達善合作建立了研發中心，進一步強化了創新。
問：從去年年底開始公司利潤明顯改善，一季報同比去年也有大幅好轉，請問公司業績改善的主要動力來源于哪些業務？
答：業績改善主要源于三個方面：一是向新能源材料方向轉型發展。公司聚乙二醇類產品作為鋰電正極材料，已向國內行業前五的廠家供貨。市場對電池級聚乙二醇要求較高，公司產品已占據國內較大市場份額，這是業績貢獻的主要來源。二是加大了洗化領域表面活性劑的研發投入和市場開發。公司對口歐盟的綠色化、國際化產品產銷量增加，對當期利潤有所助益。三是雖然傳統領域減水劑的國內需求減少，但公司近年來大力拓展海外建材市場。同時，公司通過拓展原材料的多樣化采購渠道降低成本，這也是業績改善的原因之一。
問：聚乙二醇正極材料業務確實有大幅度提升，請問這部分產品的定價規則是怎樣的？
答：定價模式因企業而異，部分采用市場定價，根據供貨情況確認。在供貨緊張的情況下，價格會有所上漲。
問：上游原材料產品價格后續可能進一步上漲，下游客戶是否會延遲采購？目前公司產品鏈上的價格傳導機制如何？
答：目前存在兩種情況。在精細化工領域，由于環氧乙烷無法儲存，價格向下傳導是剛性的。在鋰電池材料碳包覆等領域，受下游需求拉動，價格上漲往往是因為缺貨，因此可以相對溢價。但在建材等傳統領域，價格傳導基本呈直線增長。不同領域情況不同，高價可能會抑制部分傳統需求。目前，表活領域短期內受到一定抑制，需求可減少；而工業化需求因具備剛性，向下傳導相對較快。
問：目前公司出海銷售主要是通過代理商還是直接銷售？
答：公司主要采取直銷模式。
問：公司聚乙二醇的銷量增長很快，但產能方面似乎沒有擴建，請問出貨量增長的原因是什么？
答：公司生產聚乙二醇的裝置分布在四川奧克、武漢奧克以及遼寧奧克（遼寧主要供應更高端產品及北方市場）。四川奧克供應西南區，武漢奧克主控華中。目前，四川奧克除了擴產外，還將一個車間由傳統的減水劑聚醚產線進行切換；武漢奧克去年進行了改建擴建，去年銷量較少，今年銷量預計會增加。實際上，擴建完成后，聚乙二醇產能大概能達到20萬噸。我們的主裝置因環氧乙烷裝置基本都可生產后期的精細化工產品，產線具備通用性。
問：公司傳統業務在國內基建地產方面的需求這幾年確實有下滑，有沒有看到反轉跡象？未來是否存在反轉可能？
答：公司聚醚單體產品主要應用于兩大方面，一市房地產，目前尚看不到大的反轉跡象。但在細分領域會有所增長，例如國家水利工程、地下管網等大型工程仍有增量，對材料有一定需求。公司在這些高端國家重點工程中，通過開發差異化、個性化的聚醚單體產品來滿足特殊混凝土的要求。總體而言，國內整體需求不會有太大變化。此外，公司聚醚單體收入的整體增長主要來自于國際市場。國外目前正處于新建基礎設施階段，今年預測仍有一定增長。因此，聚醚單體產品在中國市場增長有限，增長主要來自于海外。
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